中东资本入股华夏基金落锤，中国资产的国际关注度正升温

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在过去(guòqù)一周，美国股市维持高位震荡态势。这一走势主要是由于前段时间美股涨幅过猛，当前处于整固(zhěnggù)行情阶段。整固过程中，美债拍卖出现投标(tóubiāo)倍数不及预期的情况，引发市场短时间抛售(pāoshòu)。不过，值得注意的是，每次回调后均有买盘介入，将跌幅收窄，这表明美股当前走势仍(réng)较为强势。

市场分析人士指出，美债拍卖投标(tóubiāo)倍数不及预期，使得市场对美债的(de)信心受到一定影响，进而引发资金从美股市场流出(liúchū)，导致股价短时间下跌。然而(ránér)，后续买盘的积极入场，显示出市场对美股依然存在较强的投资热情，对美股长期走势持乐观态度。

展望未来，特朗普的关税政策以及美联储主席鲍威尔(bàowēiěr)的态度将成为影响美股(měigǔ)(měigǔ)走势的关键因素。特朗普的关税政策对美国企业的进出口、成本以及盈利状况均可能产生(chǎnshēng)深远影响(shēnyuǎnyǐngxiǎng)，进而左右(zuǒyòu)美股表现。而鲍威尔的货币政策态度，尤其是(shì)利率走向，一直是市场关注的焦点。目前市场预计鲍威尔将于9月份降息，若这一预期成真，将为美股市场注入新的活力，刺激股市进一步上涨；若降息预期落空，可能会引发市场的失望情绪，对美股走势形成一定压力。

本期我们将为大家带来美股最强(zuìqiáng)五十股之一(zhīyī)——英特尔（INTC）。

在很长一段时间里，英特尔（NASDAQ: INTC）是全球半导体行业的绝对王者，其(qí)(qí)x86架构的CPU统治了(le)PC和服务器市场数十年。与微软形成了难以撼动的“CPU-操作系统”共生关系。这种从芯片设计到制造全部由英特尔掌控的垂直整合模式，曾(céng)是其最(zuì)核心的竞争优势。

然而，在(zài)智能手机市场的竞争中，英特尔与微软一样败给了ARM架构。在当下这轮(zhèlún)AI浪潮(làngcháo)中，它又正在逐步失去对英伟达的竞争优势。不仅如此，AMD也在台式机(táishìjī)领域超越了英特尔，而台积电则在晶圆代工能力上处于全球领先地位。

作为曾是(shì)市场上最受推崇的企业之一(zhīyī)，英特尔在2009年的市值(shìzhí)高达900亿美元，而彼时的英伟达只是一家市值仅为50亿美元的芯片制造商。16年后，风水轮流转，英伟达市值飙升至(zhì)3.3万亿美元，是英特尔940亿美元市值的35倍。英特尔市值从巅峰时期的几千亿美元缩水至被对手超越，昔日(xīrì)霸主似乎正在迷失方向。

尽管在如今技术快速更迭的(de)时代(shídài)，英特尔昔日的优势已被冲刷殆尽。过去五年里，其市值缩水了74%，但这种跌幅也为投资者(tóuzīzhě)带来了一个独特的机会。因为自2021年以来，英特尔开始(kāishǐ)进行全面重塑——不仅重押(zhòngyā)代工业务，重构制造路线图，同时推出Gaudi AI加速卡、Meteor Lake处理器，力图在AI浪潮(làngcháo)中逆袭。可以看出，英特尔正(zhèng)从传统PC/服务器芯片巨头，转型为同时涵盖AI芯片、晶圆代工、自动驾驶、边缘计算的多元化半导体企业。那么这些“重生路径”，能让它实现估值翻盘(fānpán)吗？

英特尔是全球最大的(de)半导体制造商之一，成立于(yú)1968年，总部位于美国加利福尼亚州圣克拉拉。英特尔以生产高性能计算芯片而闻名，是X86架构微处理器(wēichǔlǐqì)的主要供应商(gōngyìngshāng)，其产品广泛应用于个人电脑、服务器(fúwùqì)、物联网设备及数据中心。英特尔的“Intel Inside”标志曾代表着全球PC行业的黄金时代。

近年来，英特尔正从传统芯片(xīnpiàn)制造商转型为一家以“芯片+系统+软件”为核心的科技公司，积极(jījí)布局人工智能、高性能计算、自动驾驶（通过旗下Mobileye子公司）及(jí)先进制程(zhìchéng)工艺。随着IDM 2.0战略的推进，英特尔不仅自研芯片，也开放代工服务，致力于重塑全球(quánqiú)半导体生态。

1、新CEO效应：战略方向终于(zhōngyú)清晰

在(zài)(zài)经历多年“换帅无果”、战略摇摆不定的局面之后，英特尔(yīngtèěr)在2025年3月18日终于迎来了真正意义上的“定盘星”——陈立武（Lip-Bu Tan）。陈立武是全球半导体和科技投资领域的知名人物，以在半导体行业的远见卓识、成功的企业转型经验以及风险投资(fēngxiǎntóuzī)领域的卓越成就而著称(zhùchēng)。

他曾带领Cadence从边缘化状态中逆转市占、重塑盈利能力，也曾是Arm、中国中芯国际、格罗方德、Ansys等多家(duōjiā)头部半导体(bàndǎotǐ)公司的幕后推手，尤其擅长在“多元混乱的技术型企业”中，理清(lǐqīng)主线、明确牵引点、激活(jīhuó)资源配置效率。

上任后，他正在进行一场“从组织逻辑到资产结构”的(de)系统性重构：

业务线整顿：果断砍掉不具备战略护城河的低效(dīxiào)业务（如Optane内存等），腾出资源专注AI、设计(shèjì)、封装和晶圆制造主线；

明确(míngquè)“设计(shèjì)-制造解耦(ǒu)”思路：强调IDM 2.0模式不等于“全靠自己做”，而是通过开放制造服务（IFS）和高端整合设计，重构性价比与资产回报；

强化财务纪律：将资本支出从“战略理想型”转为“回报(huíbào)约束(yuēshù)型”，要求各业务线自证盈利逻辑；

突出设计核心：提出(tíchū)“制造不能吞噬设计效率”的口号，试图解决长久以来英特尔在组织架构上“工厂(gōngchǎng)说了算”的内部权力结构失衡。

在陈立武的操盘下，英特尔首次明确了(le)一个极具现实主义色彩的发展模型：不是与(yǔ)台积电拼良率，不是追着英伟达炒GPU，而是立足自身最具护城河的领域，用结构重整、资本纪律和(hé)新旧技术结合，走出一条适合英特尔体量和基因的重塑(zhòngsù)路径。

2、IDM 2.0 的现实主义拐点：先进产能开始兑现(duìxiàn)

英特尔在过去十年间最大的(de)战略包袱，是(shì)其“走不出去”的制造体系。尽管坚持自研制程(chéng)的IDM模式在上世纪辉煌一时，但随着台积电在代工工艺上的全面领先，英特尔逐渐被(bèi)反噬：不仅错失了(le)7nm节点、延误了10nm量产，还使得旗下处理器被AMD反复超车。过去，IDM代表的是强控制力(kòngzhìlì)；而到了今天，它更多意味着资源错配与资本效率低下。

2021年，英特尔提出“IDM 2.0”战略，标志着其从传统闭环自营体系走向更加现实的(de)开放协同模式。不同于此前“什么都自己(zìjǐ)做(zuò)”，新的IDM 2.0拥有三个核心特征：

自研 + 外包并行：不再排斥使用台积(táijī)电(diàn)等代工厂进行部分制程代工（如Intel 4/Meteor Lake的部分模块(mókuài)即交由台积电代工）；

制造对外开放：将自家工厂(gōngchǎng)的(de)空闲产能对外销售，成立 Intel Foundry Services（IFS），目标是打造(dǎzào)美国版“台积电”；

流程(liúchéng)与组织重构：制造不再主导设计，打破原有“Fab主导型”文化，推动更加灵活与聚焦的(de)设计开发路径。

最初外界对此颇多质疑，认为这更像是“战术层面的公关概念”。但(dàn)2024年以来，英特尔在制造侧的兑现开始出现实质进展，标志着(zhe)IDM 2.0正在从愿景(cóngyuànjǐng)迈向落地：

18A工艺(gōngyì)即将(jiāng)量产(liàngchǎn)：作为英特尔最先进制程，18A将率先应用于Panther Lake平台，目标是与台积电N3P、三星GAA节点相抗衡。若进展顺利，这将是英特尔十年来首次与台积电缩小工艺代差(dàichà)；

晶圆厂(jīngyuánchǎng)落地推进：俄亥俄州、亚利桑那州等地晶圆厂建设(jiànshè)已获得《CHIPS法案》超百亿美元补助(bǔzhù)，并将于2025-2026年逐步投产；

IFS接单能力增强：英特尔已获得(huòdé)AWS、联发科、美国国防部等关键客户(kèhù)订单，并与Arm合作开发代工标准(biāozhǔn)，逐步迈向开放平台生态。

这标志着，英特尔已不再(bùzài)是“闭门自嗨”的IDM厂，而是(érshì)走上了一个“具备制造资产 + 能吸引外部客户”的现实主义路线。

可以预见的(de)是，IDM 2.0 并非要完全取代台积电，也不是要走“工艺称王”的旧路，而是成为(wèi)美国本土芯片战略的一环，以安全、灵活(línghuó)、可控为差异化价值，构筑新的护城河。

3、AI业务(yèwù)不是概念，而是真在出货

在ChatGPT引爆的AI浪潮中，几乎所有半导体公司(gōngsī)都在讲AI故事。但区别在于，有些公司只是蹭流量，而有些公司，已经悄悄开始(kāishǐ)实现出货(chūhuò)变现。

过去几年，英特尔在AI芯片领域常被(bèi)视作(shìzuò)“边缘(biānyuán)玩家”，一方面因为(yīnwèi)其在GPU市场不敌英伟达，另一方面在AI语境中缺乏生态控制力。但如今，这一印象正被逐步打破。英特尔的AI产品线不仅已(yǐ)形成体系，而且开始进入实收阶段，从“实验型演示”迈向“实用型出货”。

Gaudi 系列AI加速器(jiāsùqì)，进入云端市场

英特尔通过2019年收购Habana Labs所打造的(de)Gaudi 系列AI加速卡，如今已成为其挑战(tiǎozhàn)英伟达(wěidá)A/H系列GPU的核心武器。

Gaudi 2目前已被Meta大规模部署。在公开测试中，Gaudi 2在部分AI推理场景下达到了接近H100的(de)性能，而其(qí)售价(shòujià)仅为H100的约60%；

Gaudi 3将于(yú)2025年(nián)下半年发布，首次全面切入AI训练(xùnliàn)+推理双场景，性能提升达数倍，目标客户涵盖云服务商、大模型公司与边缘计算提供商；

英特尔还与(yǔ)Hugging Face、Stability AI等公司合作，强化(qiánghuà)其软件生态(shēngtài)与模型兼容性，逐步降低CUDA生态壁垒的依赖。

这意味着，英特尔并未在AI赛道中缺席，只是低调切入(qiērù)性价比市场，构建从芯片到生态的第二路径(lùjìng)。

AI PC开放平台，NPU率先落地(luòdì)

除了(chúle)云端推理，AI的另一个前沿战场(zhànchǎng)正是终端设备，也就是所谓的“AI PC”。

而英特尔(yīngtèěr)，正是这个领域的开路人。

Meteor Lake处理器(chǔlǐqì)是英特尔首款集成NPU（神经网络(shénjīngwǎngluò)处理单元）的消费级PC处理器；

搭载AI本地(běndì)处理能力的(de)AI PC，能够支持(zhīchí)Copilot、Stable Diffusion、AI美颜、语音助手、图像修复等多种生成式AI任务；

微软、联想、戴尔、惠普(huìpǔ)等头部厂商(chǎngshāng)已确认将在2024-2025年全面铺货AI PC机型；

英特尔下一代处理器Panther Lake将进一步加强(jiāqiáng)NPU算力，构建“CPU+GPU+NPU”的三核(sānhé)运算体系。

这标志着，英特尔在AI PC赛道拥有(yōngyǒu)先发优势，并已构建起与操作系统和(hé)硬件品牌的生态闭环。

AI布局具备“战略杠杆”价值(jiàzhí)

与其说英特尔的AI布局已经全面胜出，不如说它更像是一个正在成形的“战略(zhànlüè)杠杆(gànggǎn)”：

在英伟达主导(zhǔdǎo)云训练市场、AMD追赶高端GPU市场之际，英特尔(yīngtèěr)精准押注性价比AI加速器 + 边缘AI终端；

相比NVIDIA对CUDA生态的深度依赖，英特尔通过开放标准、异构架构(jiàgòu)、主流兼容性打出差异化(chāyìhuà)牌；

未来当AI应用普及至中小企业与终端用户市场(shìchǎng)时，Gaudi + AI PC将成为英特尔在AI浪潮中的反击(fǎnjī)引擎。

从投资视角来看，英特尔并不是AI市场上的(de)“概念炒作者”，而是实打实地在构建第二增长曲线。更重要的是，这条曲线已经出现了收入与(yǔ)客户的双重实锚，足以支撑市场对其估值(gūzhí)逻辑的修正。

4、潜在催化剂：剥离IFS带来“结构性(jiégòuxìng)重估”

英特尔的代工(dàigōng)业务部门IFS（Intel Foundry Services）长期以来既被视为(shìwèi)机会，也被视为包袱。在(zài)“设计+制造”双重身份下，公司在资本(zīběn)效率、组织协同和市场定位上饱受掣肘。

英特尔首席财务(cáiwù)官David Zinsner周二表示，公司利用即将推出的制造技术为(wèi)外部(wàibù)客户生产的处理器数量并不多。Zinsner补充，该合约制造部门(bùmén)预计将在2027年才会实现收支平衡，并需要外部客户创造数十亿美元(shùshíyìměiyuán)的低至中个位数的收入才能达到目标。

当前，IFS尚处于亏损状态(zhuàngtài)，拖累了公司整体毛利(máolì)和自由现金流(xiànjīnliú)表现。而多个研报指出，一旦在2026年剥离IFS业务，将带来明显的结构性改善：

现金毛利率(máolìlǜ)有望提升5个百分点；

CAPEX/营收比例(bǐlì)将从36%降至3%；

自由现金流可能在(zài)剥离当年转正；

对应估值可从当前约20美元(měiyuán)，上调至55美元，涨幅超170%。

剥离IFS不仅是对(duì)资产的“减负”，更是对估值体系的重构。当前市场给予英特尔“综合折价”极深，一旦公司释放出“轻设计(shèjì)、重效率(xiàolǜ)”的清晰预期，资本市场可能会迅速修正认知。

2025年第一季度(dìyījìdù)的业绩超出市场预期，但(dàn)相比以往仍属疲软。营收为126.7亿美元，超出预期3.54亿美元，但较去年同期下降(xiàjiàng)0.4%。这一结果可能部分受到关税(guānshuì)实施前的提前采购效应影响。

毛利润率为(wèi)39.2%，高于市场预期，但明显低于去年同期的41%。这反映出英特尔在代工业务方面的问题(wèntí)：其(qí)制造出的产品缺乏竞争力。所有业务部门的毛利率均出现下降，尽管代工业务略有改善(gǎishàn)，但整体仍为负值。

每股收益（EPS）为(wèi)0.13美元(měiyuán)，显著高于市场预期的0美元。资本支出（CAPEX）占营收的40%，相较英特尔当前业务结构偏高。作为对比，像台积(táijī)电这样的代工企业的资本支出同样占营收40%左右，但像AMD这种轻资产设计公司仅为(jǐnwèi)3%。

客户端(kèhùduān)计算事业部（CCG）：营收(yíngshōu)76亿美元，同比下降7.8%，主要受PC市场需求疲软影响 。

数据中心与人工智能事业部（DCAI）：营收(yíngshōu)41亿美元，同比增长7.8%，为自2022年第四季度以来的最佳(zuìjiā)表现。因Xeon系列服务器处理器销售表现坚挺(jiāntǐng)。

英特尔代工(dàigōng)服务（IFS）：营收46亿美元，同比增长7.1%，显示出代工业务的初步(chūbù)增长势头 。

2025年第二季度展望(zhǎnwàng)

营收预期：112亿至124亿美元(yìměiyuán)，低于市场预期。

每股收益(shōuyì)预期：GAAP：-0.32美元。

下调评级或维持(wéichí)悲观看法的机构：

Seaport Research Partners（4月30日）| 首次覆盖，给予(jǐyǔ)“卖出”评级；目标价仅为 $18，是所有机构(jīgòu)中最低(zuìdī)的

Rosenblatt（4月25日）| 重申“卖出(chū)”评级；目标价从(cóng) $18 下调至 $14，显示出更悲观预期

Morgan Stanley（4月(yuè)25日(rì)）| 重申“Equal-Weight（持平大盘）”评级；目标价从 $25 下调至(zhì) $23；

JP Morgan（4月25日）| 重申(chóngshēn)“减持(jiǎnchí)（Underweight）”评级；目标价从 $23 下调至 $20；

维持中性(zhōngxìng)或观望评级的机构

Mizuho（4月(yuè)25日）| 重申“中性”评级；目标价(mùbiāojià)从$23下调至$22

Wells Fargo（4月25日(rì)）| 重申“Equal Weight（等权重）”评级；目标价(mùbiāojià)从$25下调至$22

Cantor Fitzgerald（4月21日）| 重申(chóngshēn)“中性”评级；目标价从$29下调至 $20，下调幅度较大(jiàodà)

BofA Securities（美银证券）（3月13日）| 从(cóng)“跑(pǎo)输大盘（Underperform）”上调至“中性（Neutral）”；同时将目标价从$19上调至$25，为唯一对(duì)股价给出上行预期的机构(jīgòu)。

中文投资网首席分析师(fēnxīshī)Brant操作展望

在过往报告中，我曾和大家分享过，美股要创新高，两个条件缺一不可：一是特朗普不再加征关税，二是鲍威尔降息，为市场注入新的流动性。唯有(wéiyǒu)这两个条件同时满足，美股才有望不断攀升。如今，我们看到特朗普不加关税后，美股已从(cóng)最低点强势反弹(fǎndàn)，距离前期高点已然很近(hěnjìn)。而且，在这段时间里，市场即便因一些利空因素下跌(xiàdiē)，也能很快回升(huíshēng)，由此可见大盘十分强劲。所以短期内，市场趋势(shìchǎngqūshì)依然向上，看涨氛围浓厚。

不少人觉得国债下跌(xiàdiē)会影响市场走势，这(zhè)我并不认同。国债行情在全球金融资本中至关重要(zhìguānzhòngyào)，美国(měiguó)绝不可能坐视国债出现问题(wèntí)。解决方式也绝非像市场传言的那样，通过国债危机来迫使鲍威尔降息。要从根本上解决国债问题，必须美国国会、财政部(cáizhèngbù)和美联储协同发力(fālì)。美国国会可以修改规则，再配合财政部的刺激政策以及美联储的QE举措，达到理想效果，化解国债难题。实在不行，大不了继续印钱。能看得见的危机都不是危机！

至于(zhìyú)5月份美债拍卖投标倍数不及预期，大家也无需担忧，毕竟9万亿美债6月份才到期，6月才是真(zhēn)正见分晓的(de)时刻。一旦市场能解决这(zhè)一隐患，大盘短期内就有望(yǒuwàng)再创新高(xīngāo)(zàichuàngxīngāo)，或无限逼近新高。但正如我前面所说，鲍威尔降息是关键，只有降息才能推动大盘持续上行。所以在9月份之前，我认为大盘不具备连续向走持续新高的可能。鲍威尔的降息路径基本确定，后续(hòuxù)无论CPI还是PPI数据如何，都不太可能改变(gǎibiàn)美联储(měiliánchǔ)9月份降息的节奏。目前来看，六、七月份降息概率不符合市场预期，唯有9月份降息概率超70% ，因此市场若要大幅走高，可能得等到9月份。不过，这还有个重要前提，就是美国是否会陷入滞胀。要是真进入(jìnrù)滞胀阶段，未来一年出现宽幅震荡是极有可能的。但我们先不考虑那么长远，且拭目以待。

简而言之(jiǎnéryánzhī)，我认为短期内大盘依旧看涨，不过从中期来看，会在(zài)前高附近徘徊。看好的(de)股票，特斯拉(tèsīlā)无疑是我的首选。Robot Taxi相关利好政策预期，加上马斯克回归带来的积极刺激，都为其增色不少。同时，短期内半导体走势(zǒushì)也颇为强势。另外，苹果6月份将举办(jǔbàn)开发者大会，若引入AI ，就如同前段时间的谷歌和英伟达一样，短期内或存在价值洼地。

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